Schnabel 이사위원은 지난 7년간의 여정을 회고하며, 낮은 인플레이션에서 반복적인 인플레이션 충격으로의 전환, 역사적으로 완화적인 통화정책에서 ECB 역사상 가장 빠른 긴축 사이클로의 변화, 그리고 깊이 통합된 글로벌 경제에서 점점 더 분열되고 지정학적 긴장이 커지는 경제 환경으로의 변화를 언급하였다.

그녀는 이러한 경험이 통화정책 수행에 대한 자신의 사고를 어떻게 형성했는지에 대한 개인적인 성찰을 나누며, 앞으로의 도전에 대처하는 데 필요한 교훈을 제시하였다.

Schnabel 이사위원은 네 가지 주요 교훈을 강조하였다.

첫 번째 교훈은 중앙은행이 조건 변화에 따라 통화정책을 신속하게 조정할 수 있는 수단을 우선시해야 한다는 것이다. 그녀는 팬데믹 이전에 인플레이션이 목표치 아래에 있었던 긴 기간을 거쳐, 글로벌화와 중국의 통합이 구조적으로 상품 생산 비용을 낮추어 인플레이션에 하방 압력을 가했다고 설명하였다.

또한, 글로벌 금융위기와 국가부채 위기가 공공 및 민간 재무제표를 약화시켰고, 수요에 지속적인 상처를 남겨 경제 활동과 인플레이션에 부담을 주었다고 덧붙였다.

시간이 지나면서 이러한 경험은 이러한 힘들이 영구적이라는 믿음을 점차 키워, 통화정책이 주로 인플레이션을 목표치로 되돌리는 데 집중되었다고 언급하였다.

팬데믹 이전에 인플레이션을 과도하게 예측했던 결과, 새로운 체제로 진입했음을 인식하는 데 느렸다고 강조하였다. 실제로 인플레이션이 더 실질적이고 지속적으로 상승하고 있다는 증거가 쌓여가고 있었음에도 불구하고, 초기 반응은 안도감이었으며, 경제가 드디어 저인플레이션 환경에서 벗어나고 있는 것처럼 보였다고 설명하였다.

하지만 2% 이상의 인플레이션을 경험하는 상품과 서비스의 비율이 급격히 증가하면서 가격 압력이 점점 더 광범위해지고 있음을 알리는 신호가 나타났다고 강조하였다.

이러한 상황은 분석 프레임워크가 충분히 고려하지 못한 두 가지 주요 특징을 드러냈다. 첫 번째는 필립스 곡선의 가파른 경사로, 이는 기업들이 급격한 비용 증가에 직면하여 이윤을 보호하기 위해 가격 변화를 더 자주 시도한 결과라고 설명하였다.

두 번째는 인플레이션에서 기업 이윤의 역할이다. 1970년대의 고인플레이션 기간과 달리, 팬데믹 이후 인플레이션 급등은 상당 부분 상승하는 단위 이윤에 의해 주도되었다고 언급하였다.

팬데믹은 우리가 이전에 목격했던 많은 경향의 구조적 변화를 가져왔다고 강조하였다. 이는 저축과 투자 간의 글로벌 균형의 변화도 포함된다.

녹색 및 디지털 전환과 관련된 투자 필요성이 증가하고, 지정학적 환경이 변화함에 따라 과거의 저축 과잉이 채권 과잉으로 전환되었으며, 이는 민간 및 공공 발행이 급격히 증가한 결과라고 설명하였다.

이러한 변화는 인플레이션뿐만 아니라 자연 이자율(r*)에 대한 상승 압력을 가하고 있다고 강조하였다. 이러한 충격이나 그 결과는 쉽게 예측할 수 없었으며, 따라서 우리는 예상치 못한 상황을 예상해야 하며, 특정한 세계관이나 특정 모델 클래스에 너무 집착하지 말아야 한다고 결론지었다.

이러한 교훈은 통화정책의 설계 및 수행에 대한 함의를 가진다고 강조하였다.